隨著 2024 年第二季度的所有業(yè)績公布，是時(shí)候驅(qū)散興奮和恐慌的陰云，忽略性能聲明和錯(cuò)誤，分析數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，包括檢查上下游供應(yīng)鏈。是時(shí)候看看半導(dǎo)體行業(yè)的人工智能熱潮是否還在繼續(xù)。

我們從處理和網(wǎng)絡(luò)兩個(gè)主要類別以及為數(shù)據(jù)中心供應(yīng)的前五大半導(dǎo)體公司開始分析。

為數(shù)據(jù)中心提供產(chǎn)品的前五大半導(dǎo)體公司幾乎占網(wǎng)絡(luò)和處理的 100%。2024 年第二季度的整體增長再次達(dá)到健康的 15.3%，全部來自處理。其中，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)小幅萎縮（ -2.5%），而處理業(yè)務(wù)增長 20.3%。由于 Nvidia 表示該公司網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的下滑是由于出貨量調(diào)整，因此增長數(shù)字可能并不代表基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的重大轉(zhuǎn)變。

從同比來看，整體增長迅猛，達(dá)到 167%，其中處理量增長 211%，網(wǎng)絡(luò)量增長 66%。

從營業(yè)利潤圖可以看出，營業(yè)利潤增長更加強(qiáng)勁，凸顯了數(shù)據(jù)中心對 Nvidia 的巨大需求。

全年綜合營業(yè)利潤增長率為 522%，其中加工業(yè)務(wù)增長 859%，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)增長 211%。

季度營業(yè)利潤增長率與收入增長率一致，表明營業(yè)利潤已經(jīng)穩(wěn)定并略微有利于加工業(yè)務(wù)，如下所示。

公司和市場份額

盡管 Nvidia 遙遙領(lǐng)先，市場份額對于這家 GPU 巨頭來說無關(guān)緊要，但對于其他競爭對手來說，市場份額卻至關(guān)重要。每個(gè)百分點(diǎn)都很重要。

數(shù)據(jù)中心處理總收入和市場份額如下：

Nvidia 在整個(gè)市場中占有很大的收入份額，它完全控制著利潤，獲得更高溢價(jià)的能力是 Nvidia 護(hù)城河寬度的重要指標(biāo)。Nvidia 的競爭對手正試圖推動(dòng)性能 / 價(jià)格指標(biāo)來說服客戶轉(zhuǎn)換，但與此同時(shí)，他們也在稱贊 Nvidia AI GPU，因?yàn)?Nvidia 的利潤率更高。

市場份額的變化如下所示：

雖然這是 " 突然間，什么都沒發(fā)生 "，但關(guān)鍵的一點(diǎn)是，盡管其他 AI 追求者對此不滿，但 Nvidia 立場堅(jiān)定，并略微加強(qiáng)了對利潤的控制。

有關(guān) Blackwell 延遲發(fā)布的風(fēng)波尚未對業(yè)績產(chǎn)生影響，而且它不太可能損害 Nvidia 的業(yè)績，因?yàn)?H100 仍然是數(shù)據(jù)中心的實(shí)際選擇。

數(shù)據(jù)中心供應(yīng)鏈

半導(dǎo)體市場向 AI GPU 的轉(zhuǎn)變極大地改變了半導(dǎo)體供應(yīng)鏈。AI 公司現(xiàn)在正在轉(zhuǎn)型為控制供應(yīng)鏈其他部分（例如內(nèi)存供應(yīng)）的系統(tǒng)公司。

供應(yīng)情況與上一季度基本持平，云計(jì)算公司的需求旺盛，而 CoWoS 封裝和 HBM 內(nèi)存的供應(yīng)有限。內(nèi)存情況正在改善，盡管并非所有供應(yīng)商都得到了 Nvidia 的認(rèn)可。

可以看出，自上次周期低點(diǎn)以來，存儲(chǔ)器公司一直是收入增長的明顯贏家。

毫無疑問，SK Hynix 一直是 Nvidia 的主要供應(yīng)商，因?yàn)槿窃隍?yàn)證方面遇到了問題。三星最新的營業(yè)利潤數(shù)據(jù)表明，該公司目前正在向 Nvidia 或其他公司供應(yīng) HBM，HMB 供應(yīng)情況可能更加寬松。

GPU/CPU 供應(yīng)

臺積電生產(chǎn)幾乎所有的處理器和網(wǎng)絡(luò)芯片。該公司最近報(bào)告稱，2024 年第二季度營收創(chuàng)下紀(jì)錄，但尚未達(dá)到最大產(chǎn)能。CoWoS 是唯一產(chǎn)能仍然有限的領(lǐng)域，但臺積電每個(gè)季度都在增加大量產(chǎn)能，這不會(huì)影響數(shù)據(jù)中心供應(yīng)鏈中的關(guān)鍵參與者。

此外，7 月份的月收入也創(chuàng)下了新高。

Genju 臺積電在周五的公布 , 公司 7 月份凈營收為 2569.5 億新臺幣（79.3 億美元），創(chuàng)下單月最高紀(jì)錄。

臺積電在新聞稿中表示，7 月份營收較上月增長 23.6%，較去年同期增長 44.7%。

該公司表示，今年前七個(gè)月，總營收達(dá)新臺幣 1.52 萬億元，較 2023 年同期增長 30.5%。

由于智能手機(jī)和人工智能（AI）應(yīng)用對所使用的先進(jìn)制程技術(shù)的需求強(qiáng)勁，臺積電在 7 月中旬的投資者會(huì)議上預(yù)測第三季度的銷售額將在 224 億美元至 232 億美元之間，中位數(shù)較上一季度增長 9.5%。

有市場分析師指出，臺積電 7 月營收增加，得益于蘋果和美國人工智能芯片設(shè)計(jì)公司英偉達(dá)的訂單增加。

臺積電表示，就 2024 年全年而言，其銷售額以美元計(jì)算可能增長 24% 至 26%，高于早先預(yù)期的 21% 至 26%。

HPC 業(yè)務(wù)增加了 30 億美元，但沒有透露客戶或公司背景。由于蘋果曾經(jīng)是唯一的 3nm 客戶，并且通常在第二季度購買量較少，因此看起來它是一個(gè)新的 3nm 客戶，而且很可能是數(shù)據(jù)中心供應(yīng)商。

它可能是所有試圖利用自己的架構(gòu)的云計(jì)算公司之一。亞馬遜在 Trainium、Inferential 和 Graviton 方面非常活躍，而谷歌則擁有 TPU。

此外，英特爾的 Lunar Lake 和 AMD 的 MI 系列也可能是候選者。由于 Nvidia 的 Blackwell 問題，該公司將停留在 4nm（5nm）工藝上，直到 Rubin 準(zhǔn)備好發(fā)布。

蘋果也有可能開始在其數(shù)據(jù)中心使用 M 系列處理器。

臺積電營收增長對數(shù)據(jù)中心市場來說無疑是個(gè)好消息，無論投行對 AI 的投資回報(bào)率有何看法，數(shù)據(jù)中心市場在第三季度都仍將保持增長。

等式的需求方

人工智能革命引發(fā)了數(shù)據(jù)中心計(jì)算的爆炸式增長。分析 Nvidia 當(dāng)前的客戶群，可以了解推動(dòng)增長的不同需求渠道。

2/3 的需求由云計(jì)算和消費(fèi)領(lǐng)域的大型科技公司推動(dòng)，而最后三分之一則更加分散在企業(yè)、主權(quán)和超級計(jì)算領(lǐng)域。后兩者并不是從短期投資回報(bào)率的角度真正推動(dòng)的，也不會(huì)突然消失。

近期，多家銀行和金融機(jī)構(gòu)對大型科技公司對人工智能的投資提出質(zhì)疑，導(dǎo)致近期股市出現(xiàn)熊市。

我不是那種相信陰謀論的人，但眾所周知，波動(dòng)性對銀行業(yè)務(wù)有利。我也知道，銀行和我一樣，對人工智能的長期回報(bào)一無所知，因此，無論市場漲跌，我都會(huì)繼續(xù)關(guān)注事實(shí)。

人工智能繁榮的主要資金來源仍將是大型科技公司

技術(shù)資本支出

這 5 家公司占據(jù)了流入數(shù)據(jù)中心處理市場的大部分資本支出。

這幾乎就像金融界將大型云客戶的全部資本支出視為對可疑的 AI 商業(yè)模式的全新投資。事實(shí)是，數(shù)據(jù)中心投資并不新鮮，它在創(chuàng)造有形收入流的同時(shí)，也增加了 AI 投資。

從增長角度來看，以人工智能熱潮之前的起點(diǎn)來看，很明顯數(shù)據(jù)中心投資增長實(shí)際上跟隨云收入增長而增長。

雖然我會(huì)讓其他人來決定這是否是一筆不錯(cuò)的投資回報(bào)，但與云收入增長相比，資本支出增長看起來并不瘋狂。這可能會(huì)在以后發(fā)生，但現(xiàn)在肯定可以辯護(hù)。

下一個(gè)問題是，大型云計(jì)算公司可以從其資本支出中獲得多少加工利潤？

雖然自人工智能熱潮開始以來，資本支出也大幅增加，但處理在總資本支出中所占的份額肯定在增加。值得注意的是，新的人工智能服務(wù)器的性能明顯高于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心使用的早期 CPU 服務(wù)器。

第二季度資本支出的增長對數(shù)據(jù)中心處理公司來說是個(gè)好兆頭。這意味著前五大公司的資本支出增長了 83 億美元。相比之下，半導(dǎo)體公司的處理和網(wǎng)絡(luò)收入增長了 43 億美元。

更妙的是，大型云計(jì)算公司的資本支出承諾在可預(yù)見的未來將繼續(xù)下去。Alphabet、Meta 和亞馬遜將在下半年擁有更高的資本支出預(yù)算，而 Meta 在 2025 年的資本支出將大幅增加。

微軟透露，盡管幾乎所有資本支出都與人工智能和數(shù)據(jù)中心有關(guān)，但目前約有一半的資本支出用于土地和建筑物。這些箱子以后需要裝滿大量昂貴的人工智能 GPU 服務(wù)器，并且需要對長期資本支出做出堅(jiān)定的承諾。

結(jié)論

雖然目前的估值和股價(jià)波動(dòng)可能有些瘋狂，但半導(dǎo)體行業(yè)雖然增長迅速，但還不算瘋狂。它生機(jī)勃勃、充滿活力。

Nvidia 可能會(huì)在 Blackwell 上遇到問題，但可以繼續(xù)銷售 H100。AMD 和英特爾將開始蠶食 Nvidia，但目前還沒有發(fā)生。云計(jì)算公司也將開始悄悄地采用他們的架構(gòu)。

雖然先進(jìn)封裝可能仍然緊張，但供應(yīng)鏈看起來更好地服務(wù)于新的人工智能驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)，并改善了內(nèi)存供應(yīng)。

臺積電的 HPC 收入正在快速增長，這對下一個(gè)收入季節(jié)來說是一個(gè)好兆頭。

大型云計(jì)算公司的資本支出與其云計(jì)算收入同步增長，并且所有公司都承諾在未來 2 至 6 個(gè)季度提供強(qiáng)勁的資本支出預(yù)算。

幾周后，Nvidia 將再次開始數(shù)據(jù)中心處理盈利大戲。我會(huì)準(zhǔn)備好爆米花。

在 Meta 通話中，AI 的 ROI 分為兩類：核心 AI（與 ROI 視圖相關(guān)）和 Gen AI（作為長期賭注，目前尚無談?wù)?ROI 的意義）。