芯片國(guó)產(chǎn)替代，不僅限于光刻機(jī)！

刻蝕設(shè)備和薄膜沉積設(shè)備是國(guó)際公認(rèn)的技術(shù)難度僅次于光刻機(jī)的核心設(shè)備，分別占芯片生產(chǎn)成本的30%和25%，更是國(guó)產(chǎn)芯片能否向7nm及以下先進(jìn)制程邁進(jìn)的關(guān)鍵設(shè)備。

全球市場(chǎng)主要被美國(guó)泛林、東京電子、美國(guó)應(yīng)用材料瓜分。國(guó)內(nèi)中微公司憑借量產(chǎn)5nm刻蝕設(shè)備占據(jù)1.4%的市場(chǎng)，北方華創(chuàng)憑借ICP刻蝕設(shè)備的大量出貨占據(jù)0.9%的市場(chǎng)。

除此之外，中芯國(guó)際、華海清科、拓荊科技、屹唐股份也紛紛加入戰(zhàn)局，國(guó)內(nèi)刻蝕設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也進(jìn)入白熱化階段。

挖礦的遠(yuǎn)不如賣(mài)水的吃香，“賣(mài)水人”的故事生動(dòng)地詮釋了上下游的利益差距！

從下圖可以看出，半導(dǎo)體零部件作為最上游的產(chǎn)業(yè)，僅用百億美元便可撬動(dòng)幾十萬(wàn)億美元的下游賽道，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中居核心地位。

受益于此，半導(dǎo)體零部件龍頭富創(chuàng)精密、珂瑪科技、先鋒精密先后提交上市申請(qǐng)。

而2024年9月27日成功完成IPO注冊(cè)的先鋒精密承接了半導(dǎo)體設(shè)備9000億的市場(chǎng)，吸引了包括中芯聚源在內(nèi)的20多家知名資本押注，一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)兩。

那么，先鋒精密有怎樣的“秘密武器”呢？

打破壟斷

直搗7nm“老巢”

一直以來(lái)，我們可能陷入了一個(gè)誤區(qū)，就是在先進(jìn)制程上極致地追求“小”。

看到臺(tái)積電和三星實(shí)現(xiàn)了3nm芯片量產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年推出2nm新品，就覺(jué)得國(guó)內(nèi)的芯片不行。

其實(shí)，全球芯片按工藝制程劃分，28nm就是成熟芯片和先進(jìn)芯片的分界線(xiàn)，成熟芯片的數(shù)量占全球芯片總數(shù)量的70%，只有不到10%的芯片是基于7nm以下工藝來(lái)制造的。

也就是說(shuō)，只要搞定7nm，我們就能制造出全球90%以上的芯片，國(guó)產(chǎn)替代就成功了一大步。

而先鋒精密的問(wèn)世無(wú)疑推動(dòng)了7nm芯片的制造，公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)已量產(chǎn)供應(yīng)7nm及以下國(guó)產(chǎn)刻蝕設(shè)備關(guān)鍵零部件的供應(yīng)商，直接與國(guó)際廠(chǎng)商競(jìng)爭(zhēng)。

公司80%的營(yíng)收來(lái)自芯片關(guān)鍵工藝部件，包括腔體、內(nèi)襯、加熱器及勻氣盤(pán)，這是影響晶圓良率的重要零部件。

那，公司關(guān)鍵工藝部件的質(zhì)量如何呢？

以等離子體刻蝕設(shè)備為例，每臺(tái)設(shè)備都需要刻直徑為頭發(fā)絲幾千分之一的小孔，每年需要刻10000000000億個(gè)細(xì)孔，工作量巨大的同時(shí)還要求合格率達(dá)到99.99%以上。

因此，刻蝕設(shè)備對(duì)腔體、內(nèi)襯等核心零部件的耐腐蝕性、潔凈度、致密性等均有嚴(yán)苛要求。

而招股書(shū)顯示，先鋒精密的零部件在耐腐蝕性、潔凈度和密封性上都優(yōu)于主要客戶(hù)指標(biāo)，完全能夠滿(mǎn)足7nm及以下的先進(jìn)制程。

更重要的是，A股市場(chǎng)能做到7nm制程的零部件商并不多，僅有富創(chuàng)精密和珂瑪科技兩家，也都是新上市企業(yè)，內(nèi)卷程度尚可。

綁定“王牌”

“拿捏”9000億市場(chǎng)

先鋒精科自成立起就與中微公司、北方華創(chuàng)等半導(dǎo)體王牌公司合作，經(jīng)歷了國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體裝備從0到1、從初級(jí)到先進(jìn)制程的發(fā)展歷程。

之后公司又成為了屹唐股份、中芯國(guó)際、拓荊科技、華海清科等半導(dǎo)體設(shè)備龍頭的零部件供應(yīng)商，掌握了下游將近9000億市值的市場(chǎng)。

2023年，先鋒精密在刻蝕設(shè)備的關(guān)鍵工藝部件細(xì)分市場(chǎng)占比已超過(guò)15%；在薄膜沉積設(shè)備的關(guān)鍵工藝部件的細(xì)分市場(chǎng)占比超過(guò)6%。

可以說(shuō)，先鋒精密的客戶(hù)資源比富創(chuàng)精密、珂瑪科技強(qiáng)得多。

受客戶(hù)訂單持續(xù)增加影響，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，2024上半年產(chǎn)能利用率已達(dá)98.02%，趨于飽和。

暗藏危機(jī)

財(cái)務(wù)“引人深思”

頂級(jí)的客戶(hù)資源與先進(jìn)制程工藝并沒(méi)有讓公司的財(cái)務(wù)狀況更好。

招股書(shū)顯示，2020年到2023年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)波動(dòng)非常大，2023年甚至出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象。

但從招股書(shū)看，公司的盈利能力是很強(qiáng)的，近3年毛利率波動(dòng)上升遠(yuǎn)高于同行的富創(chuàng)精密，也高于行業(yè)平均值和中位數(shù)。

那為何如此強(qiáng)悍的盈利能力沒(méi)有在業(yè)績(jī)上體現(xiàn)出來(lái)呢？

一般情況下，企業(yè)擁有比同行更高的毛利率，說(shuō)明它的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，對(duì)下游的話(huà)語(yǔ)權(quán)也會(huì)增加，存貨周轉(zhuǎn)速度會(huì)變快。

也就是說(shuō)毛利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率一般是正相關(guān)關(guān)系，而先鋒精科這三個(gè)指標(biāo)的增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯背離，毛利率的真實(shí)性存疑。

毛利率的提升主要是單價(jià)的提高或者成本的降低，而2024年公司高毛利產(chǎn)品工藝部件、勻氣盤(pán)等單價(jià)都在下調(diào)，上游不銹鋼、鋁等大宗商品成本保持穩(wěn)定，貌似也難以支撐毛利率的大幅上漲。

除此之外，公司的賬上資金也引人深思。

招股書(shū)顯示，2021年—2024年3月，先鋒精科的銀行存款分別是2.93億元、2.21億元、2.52億元、2.44億元，而利息收入分別為0.0016億元、0.0089億元、0.023億元、0.0031億元。

那么公司利息收入/銀行存款的比值分別為0.055%、0.40%、0.91%、0.13%，均小于1%，銀行存款和利息收入并不匹配，說(shuō)明這筆資金可能大部分時(shí)間不在公司賬上。

若只是盈利質(zhì)量差還好，未來(lái)還有改進(jìn)的空間。若是因關(guān)聯(lián)交易、大額分紅導(dǎo)致的資金不足，那公司未來(lái)發(fā)展的不確定性就會(huì)增加。

畢竟先鋒精密是有前科的。2020年，先鋒精科虧損0.38億元，分紅30.51萬(wàn)；2021年，先鋒精科盈利1.05億元，分紅8267.50萬(wàn)元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的79%；2022年，先鋒精科盈利1.05億元，分紅2500萬(wàn)元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的24%。

這樣大額頻繁的分紅對(duì)于初上市的公司來(lái)講，還是比較少見(jiàn)的！

總結(jié)

先鋒精科在兩大龍頭北方華創(chuàng)和中微公司的支持下，已然成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多可以支持7nm芯片制造的零部件商。

截止2024年上半年，公司已經(jīng)擁有了中芯國(guó)際、拓荊科技等龍頭客戶(hù)。

但福兮禍之所伏，公司目前的財(cái)務(wù)仍存在較多疑點(diǎn)，未來(lái)的發(fā)展還需持續(xù)跟蹤！

以上分析不構(gòu)成具體買(mǎi)賣(mài)建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。